三、偏差分析
智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，2024H1 CXO板块表观业绩承压，新签订单趋势好转，伴随订单逐步交付及产能爬坡下盈利能力改善，2024H2业绩有望环比改善。2024Q1-Q2，季度营收利润环比改善，盈利能力触底回升，行业去库周期接近尾声，终端产品价格企稳有望向上修复。标的方面，API建议关注仙琚制药(002332.SZ)等；CXO建议关注泰格医药(300347.SZ)等。
国泰君安主要观点如下：
CXO：业绩短期承压，新签趋势好转。2023A/2024H1板块营收963.9/431.6亿元，yoy0%/-10%；扣非归母净利润172.9/69.7亿元，yoy-13%/-31%；需求端：2024H1海外投融资额131.9亿美元(+16%)改善明显，国内投融资额21.5亿美元(-19%)，继续承压。2024H1国内CDE首次受理创新药IND313项(-21%)，NDA46项(-19%)。
供给端：2023A/2024H1员工数yoy1%/-1%；CAPEX支出yoy-26%/-26%，供给增速放缓，行业聚焦提质增效。受新冠相关大订单交付基数，投融资下滑传导及市场竞争影响，行业表观业绩整体承压。扣除大订单基数2024H1药明康德、凯莱英、博腾股份、泰格医药、药明生物常规业务增速分别为-0.6%/0.8%/-3.1%/-5.2%/7.7%，整体维持平稳。受投融资影响，前端实验室服务、早期药物开发以及CGT等新兴业务增速有所下滑，多肽及ADCCXO等细分赛道高景气延续。
头部公司2024H1在手/新签订单金额呈现好转趋势：药明康德在手订单达431亿美元，扣除特定商业化订单同比增长33.2%；凯莱英新签订单金额超20%；康龙化成新签订单增速超15%；博腾股份小分子原料药CDMO在手订单金额超40%。伴随订单逐步交付及产能爬坡下盈利能力改善，2024H2业绩有望环比提速。
API：去库接近尾声，盈利能力逐季改善。2023A/2024H1板块营收1083.9/564.7亿元，yoy-4%/-2%；扣非归母净利润58.6/53.5亿元，yoy-37%/4%；2022-2023年受地缘政治冲突影响上游原材料成本及运费上涨、去库周期下终端产品价格压力以及印度产业链竞争，原料药板块盈利能力承压。2024Q1-Q2，季度营收利润环比改善，盈利能力触底回升，行业去库周期接近尾声，终端产品价格企稳有望向上修复。
2024H1，维生素供给端扰动带动价格提升，新和成盈利能力提升。川宁生物、国药现代受益于抗生素中间体高位运行、产品结构调整，业绩提速。沙坦、普利原料药底部运行，规模化效应及全球市场开拓叠加国内制剂放量，华海药业业绩高增。头部企业加码“中间体-原料药-制剂”一体化及CDMO布局，开启全产业链竞争。多款重磅小分子专利原研药未来有望陆续到期，拉动特色原料药需求。GLP-1多肽药物重磅单品迭出，推动相关原料药增量需求，诺泰生物多肽产能、客户、项目共振下2024H1业绩高增。
相关标的：API：仙琚制药(002332.SZ)、普洛药业(000739.SZ)、诺泰生物(688076.SH)、圣诺生物(688117.SH)、国邦医药(605507.SH)、华海药业(600521.SH)、奥锐特(605116.SH)、川宁生物(301301.SZ)、博瑞医药(688116.SH)、司太立(603520.SH)；CXO：泰格医药(300347.SZ)、康龙化成(300759.SZ)、凯莱英(002821.SZ)。受益标的：皓元医药(688131.SH)。
催化剂：产品终端需求超预期；行业价格竞争趋缓；投融资改善。
风险提示：地缘政治扰动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动。
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